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滬鎳:是反彈還是反轉?

我們看基本面的情況其實并無新意,預計6月供應增加和需求小幅下降使得鎳基本面偏弱。

一、鎳元素基本面偏弱

具體來看,需求端5月27家樣本鋼廠粗鋼產量為245萬噸,其中300系為114.7萬噸,同比增長了13.8%,而6月鋼廠排產量中300系較5月減少非常有限,仍高達112萬噸,同比增幅更是到了19%。所以,需求端對鎳價的支撐理論上會強于去年同期。

而供應端,新增產能鑫海投產的進度實際上是超預期的,到6月已經全部投產,且舊廠的13條產線也全部開啟。檢修方面,6月涉及檢修的鎳鐵量大約在235金屬噸,而國內新增投產以及檢修結束復產涉及的鎳鐵量約有1200金屬噸,印尼鎳鐵新增涉及的鎳鐵量則為1370金屬噸左右。5月的數據顯示,國內中、高鎳鐵產量為4.32萬噸,同比增加了40%,那么6月預計中、高鎳鐵產量將達到4.4萬噸,同比增幅更是達到了56.9%。進口方面,4月進口的14.55萬噸鎳鐵中印尼進口的為9.5萬噸,而4月印尼鎳鐵產量則為12萬噸左右。從5月新增和檢修情況看,印尼鎳鐵產量在12.5萬噸左右,5月唯一影響印尼鎳鐵進口量的情況是今年5月6日到6月5日是印尼的齋月,但從港口庫存情況看,整個5月印尼鎳礦的累積速度是高于4月的,因此5月印尼鎳鐵進口預計在9.5到10萬噸,其余地區為5萬噸左右,進口量在15萬噸左右。根據同樣的情況推算,6月鎳鐵進口量仍是小幅增加大約在16萬噸左右。

據此我們來分析下鎳鐵、純鎳到不銹鋼供需的情況。首先300系不銹鋼中304占比超過80%,而鋼廠廢鋼使用量在16%到21%,鑒于廢鋼年后漲價的因素,廢鋼使用量較去年的21%應該會有所下降,以16%計6月300系的純鎳需求量大約為7.53萬噸,直接考慮鎳鐵折合金屬量情況下,國內鎳鐵金屬量4.4萬噸,進口鎳鐵金屬量大約3.04萬噸,對于純鎳需求的缺口約為0.1萬噸。但在實際工藝中,剩余316L等含鎳量較高的300系對鎳板的需求更大,同時國內鎳鐵含鎳量普遍在10%左右,噸鋼對鎳板的剛需量約在1.5%到2%左右。而進口鎳鐵方面,印尼鎳鐵含鎳量大都在14%左右,其他地區的鎳含量均值則在20%到30%,冶煉300系時基本不需要額外加純鎳甚至需要加入鐵。因此進口鎳鐵對應的不銹鋼300系量為45.24萬噸左右,國產鎳鐵對應的不銹鋼產量是80.6萬噸,6月鋼廠300系排產量扣除進口鎳鐵原料對應部分外剩余的66.76萬噸左右對應的剛需鎳板量為1到1.3萬噸(從這里也可以看出國內鎳鐵供應已經進入結構性過剩,鎳鐵采購價從2月的1010元/鎳點下降至目前940元/鎳點也體現了這點)。而在實際使用生產過程中,為控制成本,北方鋼廠有用新疆新鑫為托克代加工的純鎳,南方鋼廠多用俄鎳,同時 6月上半個月純鎳進口窗口基本均處在打開狀態,這樣看6月份的純鎳進口量是可以滿足鋼廠生產需求的,然而盤面反而表現出了不斷反彈的態勢,其原因何在?

二、行情反彈的原因和前提

相信大家都發現6月這8個交易日以來,上期所鎳合約月間價差從100以內迅速擴大至650,中間甚至增擴大至1000左右,而現貨市場進口貨源增多卻有大貿易商在大量收購,現貨俄鎳近期較期貨價格幾乎從未貼水過,這與歷史進口窗口長期打開時俄鎳往往從貼水100擴大至貼水500甚至更多截然不同,短期看這是上期所標準品庫存低位下現貨市場貨源短缺造成的價格上漲。

但進一步分析更深層次的原因看,這一時段市場和市場參與者們認同和接受漲價是因為大家對未來資產價格的預期在往上抬升。根源主要有兩個,一個是從去年3月份以來外部宏觀環境在不斷惡化,但目前最壞的預期無非是剩余3000億商品也征收25%關稅而國內奉陪到底,最壞的預期在市場上應該得到了比較充分的發酵,二是美聯儲降息預期目前在不斷發酵導致。前者做為一篇分析商品的短文這里不再贅言,后者來說,目前市場預期6月降息的概率為25%左右,7月則陡然升至73%左右,而今年底前降息的概率則高達94%以上。美聯儲降息本質是為了防止美國經濟回落,而核心PCE同比波動幅度雖然大幅小于CPI同比但兩者趨勢長期看仍有較大趨同性,而6月公布的美國5月CPI值低于預期且低于2%確實增強了市場對降息的預期,從本月以來美指低位徘徊刺激黃金不斷上漲可見驗證。我們看6月的時間表來說,6月12日至16日為上合峰會時期,6月15日正式征收2000億商品25%關稅,6月17日開始美國會舉行對3000億商品征收25%關稅的聽證會,6月21日美聯儲議息會議,6月28日為G20峰會。從降息的市場預期概率和本月聯儲議息的時間節點上看,6月確實不太可能降息,那么降息的預期將至少持續到7月末議息會議落地,在這個短周期里,美聯儲降息預期和其他諸如澳洲、日本、歐洲等的貨幣寬松情況下,資產估值面臨上修,而對金屬消費需求減緩的擔憂則在前期一波波價格的下跌中得到反應,預期的作用從去年3月份持續到今年5月末,隨著最后的利空面臨落地,出盡后的反彈也確實近在眼前。而假如7月美聯儲并不降息,市場可能會出現一定回落,但年底前降息的預期反而可能居高不下,關于美聯儲降息的預期將持續一季度甚至整個下半年。關于摩擦的實際影響則會在未來很長一段時間內慢慢體現,但國內對經濟的提振措施去年以來也在不斷增多(太多,這只是篇商品鎳的小短文,不展開),相信應對的準備是充分的。從這個角度看,下半年的行情看消費,但更多看剛需消費。不銹鋼下游的消費中家居用品家電和裝飾裝潢電梯應該算彈性消費,2018年數據顯示分別占消費的40%和22%,其中家居家電中約70%用于出口,出口部分今年上半年的衰減有可能隨著產業鏈的重塑而得到小幅恢復。涉及國內的彈性消費大約40%,多數與房地產相關,這部分從上半年房產情況好于去年同期來看有一定保證,同時國內經濟5月以來的一定轉好若能持續則將一定程度上改善這部分彈性消費。剩余不銹鋼消費中31%為機械設備,5%為排氣管集裝箱地鐵等,剛需部分的增速因房產維穩,國家對基建投資的不斷加碼而預期偏強。其他如新能源汽車消費也有特斯拉在中國上海建廠以引進相對成熟高端新能源汽車產品以及政策如《推動重點消費品更新升級 暢通資源循環利用實施方案(2019—2020年)》等刺激或托底。下半年宏觀利空或暫時出盡以及國內政策加碼、全球貨幣寬松預期下資產估值上修等,整體環境預期逐漸轉好,對鎳需求的預期也往上修正。

回到價格上,短期來看,6月10日至13日的這輪價格上漲與5月24日當天及其后兩天的行情原因一致,行情抓住的關鍵點則是鎳板庫存低位導致價格易漲難跌情況下鎳板的結構性短缺。簡單說,上期所鎳的交割品是純鎳板,而LME交割品是純鎳板(規格和上期所交割品不盡相同)和鎳豆,產業供需分析的則是鎳元素量。上期所鎳板庫存之低業內皆知,另外實際行情中即便近期LME價格和國內期現貨價格對應的進口窗口一直打開,然而這部分波動對應的邊際進口量所來自的LME庫存中,板的庫存占比已經下滑至16%以下不足3萬噸。雖然當前價格仍然面臨回落需求,但幅度將大幅小于上月末的程度,畢竟不銹鋼還是那個不銹鋼,但環境預期已經換了一輪。

在終端不銹鋼庫存如此高位情況下,需求邊際改善的影響仍需要時間來積累,而預期已經逐漸轉變,上半年逢高空的思路是時候轉變為逢低波段做多了。

對于標題的回答,大概是反轉的前奏,多空思路上開始轉變。

責任編輯:李國雷

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