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PTA延續空頭趨勢

1.PTA擴產壓力巨大,即將面臨新一輪產能過剩周期

當前年內PTA新增有效產能660萬噸,主要為福化工貿450萬噸老裝置的復產、川化能投100萬噸新裝置以及獨山能源(新鳳鳴)50%產能投放,再加上今年上半年PTA生產效益較好,裝置超負荷生產成為常態,整體帶來了較為可觀的供應增量。從目前PTA新裝置的投放進度來看,即將迎來新一輪產能投放周期,獨山能源220萬噸裝置中的50%產能試車成功10月30日晚出料,另外50%產能計劃本月試車,后續年內還有恒力石化四期計劃年底投放,而明年更是面臨著6套共計1340萬噸的新增產能等待釋放。在下游聚酯需求難有亮點的背景下,PTA的產能擴張使得供應面的壓力逐步加大,從目前國內PTA和聚酯產能匹配情況來看,PTA有效產能4967萬噸,聚酯有效產能5741萬噸,兩者產能對比相對平衡,未來這種平衡狀態將被打破,逐步進入供大于求的狀況。

遠期供應面上PTA面臨較大的壓力,就短期而言,前期受到裝置檢修及意外停車頻發推動,供應端有收緊跡象,現貨市場也出現流動性偏緊的狀況,但后續檢修計劃偏少,近期隨著檢修裝置的陸續重啟,這種供應緊張的格局正在逐步緩解。當然新產能的供應增量依舊是供應端最大的潛在風險,待獨山能源PTA新產能完全投放后,后續重點關注恒力石化四期250萬噸具體產能的釋放時點,這將是年內影響PTA價格的一個重要變量。

表1:2019年PTA裝置投產情況

公司名稱

產能(萬噸/年)

計劃投產時間

地點

福化工貿

450

2019年2、3月提負

漳州

川化能投

100

2019年5月

四川

獨山能源(新鳳鳴)

220

2019年10月底和11月各投產50%

嘉興

恒力石化四期

250

2019年底

大連

2019年合計

1020

恒力石化五期

250

2020年中

大連

中金石化

330

2020年下半年

寧波

虹港石化二期

250

2020年底

連云港

福建百宏

240

2020年Q4

泉州

臺化興業

150

2020年

寧波

中泰化學

120

2020年初

新疆

2020年合計

1340

2.聚酯新產能投放弱于預期,明年增速大概率繼續放緩

從今年聚酯新產能投產情況來看,整體是弱于市場預期的。一季度投放產能81萬噸,略超預期;二季度僅有2套總共計33萬噸,明顯弱于市場預期;受到二季度部分新產能推遲至三季度影響,實際投產情況尚可共計5套134萬噸,其中8月份投放力度較大在104萬噸。四季度,聚酯新裝置投放計劃有185萬噸,實際落地預計在125萬噸左右,部分裝置或延期至明年。在整個終端需求疲軟的情況下,不管是國內紡織服裝的消費還是出口,都出現一定程度的下滑,明年聚酯產量增速大概率繼續放緩。從產業周期角度來看,一般一輪周期是3-5年,業內普遍觀點是這一輪周期始于2016年下半年,從時間維度看,周期的低點可能在明年下半年出現。

表2:2019年聚酯新裝置投產情況

類別

地址

廠名

投產時間

產能(萬噸/年)

短纖

江陰

華宏

2月中旬

9

短纖

揚州

富威爾

2月13日

10

切片

海寧

海利得

2月底

20

長絲

福建

經緯

3月上旬

20

短纖/切片

湖北

綠宇

3月初

14

長絲

吳江

立新

3月上旬

8

短纖

江陰

向陽

4月中旬

8

長絲

嘉興

恒逸逸鵬

4月中旬

25

短纖

江陰

向陽

8月

8

長絲

嘉興

恒邦四期

8月中旬

30

長絲

嘉興

恒優二期

8月下旬

60

短纖

福建

逸錦

8月中旬

6

長絲

嘉興

恒騰

9月中

30

長絲

海寧

逸凱

原計劃10月

25

瓶片

大連

大連逸盛

原計劃10月

60

短纖

揚州

富威爾

10月

10

長絲

湖州

新鳳鳴中躍

10月下旬

30

短纖

江蘇

華西村

Q4

10

瓶片

海南

海南逸盛

年底

50

3.上游PX處于產能擴張期,長期成本支撐依然薄弱

隨著民營大煉化的興起,帶動國內PX項目大量投產,PX國產化進程加速(進口依賴度從去年近60%降至目前48%左右)。年內國內PX新增有效產能方面,包括福海創160萬噸老裝置重啟以及新裝置760萬噸投放共計920萬噸。短期PX經過連續去庫之后,供應處于偏緊狀態,但近期恒逸文萊項目的投產以及后續浙石化裝置投放,未來供應面壓力依然較大。

從PX的生產成本來看,生產PX過程中會生產出液化氣、甲苯、汽柴油等很多副產品,PX的成本較難準確核算,業內普遍認為PX-石腦油價差300美元/噸是個成本線。3月下旬恒力石化投產后,PX現金流出現了明顯的萎縮,整體盈利水平大幅下滑,當前價差在270美元/噸附近,部分成本較高的工廠經營壓力較大,醞釀一定停產挺價動作。但也有業內廠家表示,PX-石腦油價差未來將下滑至230-250美元/噸這個水平。

表3:2019年PX新增產能情況及未來投產計劃

地區

工廠

產能(萬噸)

預計投產時間

中國

恒力石化

450

2019年3月24日1號線出PX合格品,5月11日2號線投產

中國

浙江石化

400

2019年四季度

文萊

恒逸石化

150

2019年11月初

中國

中石化海南

100

2019年9月底

中國東營

中化弘潤

60

2019年8月

2019年

 

1160

 

中國連云港

盛虹煉化

100

2019年

中國

澄星石化

160

2019年

卡塔爾

Qatar Petroleum

130

2019年

中國天津

CNPC/Rosneft

140

2019年底

越南

PTT

100

2019年

中國

寧夏寶塔

80

2020年

中國

河北玖瑞

80

2020年

中國

CNOOC

100

2020年

中國

中石化

100

2020年

中國

兵器工業

100

2020年

2020年

 

1090

 

 

1

 

4.未來PTA底部在哪里?

 PTA的絕對價格一方面受到成本端PX價格變動影響,另一方面包括PTA的生產利潤,用PTA加工費來衡量(生產1噸PTA需要0.655噸PX,除去PX之外的費用就是加工費)。據CCF估算,加工費580元/噸是行業的平均成本線,但未來供應大幅過剩的情況下,580元/噸這個平均成本基本上要被擊穿,整個行業利潤水平要向最低成本看齊。

從年底預備投產的恒力石化四期250萬噸PTA項目的可行性研究報告來看,恒力四期采用的是業內最先進的英威達P8技術,成本能達到行業最低水平。再結合上市公司財報,除去PX這塊的物耗+能耗在190元/噸,再加上人員工資(2-10元/噸)、維修費用(10元/噸)、固定資產折舊費(80元/噸)、管理費用(15元/噸附近)以及銷售成本(包含包裝費為47元/噸)總計在350元/噸左右。未來PTA加工費的底部可能在300元/噸附近(當前PTA現貨加工費650元/噸附近),不排除擊穿300元/噸的可能,那些高成本的裝置最終將被市場淘汰。

如果我們假設原油基準價格為60美元/桶,從近5年石腦油與布倫特原油的裂解價差平均值82.53美元/噸來算,PX-石腦油價差最低230美元/噸以及PTA現貨加工費300元/噸這個水平計算的話(人民幣對美元匯率按7.0),PTA價格低位在3980元/噸附近,也就是4000元/噸這個水平。上限的話,按PX-石腦油價差320美元/噸以及PTA現貨加工費900元/噸這個水平計算的話(人民幣對美元匯率按7.0),PTA價格高位在5350多元/噸附近,也就5400元/噸這個水平。

2

5.未來走勢預測及操作策略

中長期來看,未來PTA新產能集中釋放帶來較大的供應壓力,而下游聚酯需求增速逐步放緩,供需結構的轉變奠定了長期看空的基礎,維持反彈沽空操作,當加工費恢復至偏高水平時空單擇機進場。未來1-2年的走勢主要還是視PTA新產能投放進度而定,遠期產能擴張釋放的增量將持續壓制市場,總體PTA仍處于振蕩尋底的過程,以底部寬幅振蕩為主。(作者:王清清)

責任編輯:張玉潔

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