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嘗鮮價差互換 企業風險管理能力躍上新臺階

大商所商品互換業務案例調研系列(六)

9月25日,興業期貨全資風險管理公司興業銀信資本管理有限公司(下稱興業銀信資本)與廈門象嶼股份有限公司(下稱廈門象嶼)達成以玉米期貨跨期價差為標的的商品互換交易,這是8月26日大連商品交易所(下稱大商所)價差互換業務上線以來達成的全市場首筆價差互換交易。

A    利用衍生品  期現結合鎖定采銷利潤

作為一家供應鏈投資運營服務商,廈門象嶼在利用衍生品管理價格風險方面不斷探索。自2018年12月19日商品互換業務在大商所場外綜合服務平臺上線以來,廈門象嶼在玉米、玉米淀粉、豆粕等品種上先后探索了以期貨合約和商品指數為標的的商品互換業務,皆取得了不俗的套保效果,積累了豐富的經驗。9月25日,在興業銀行集團成員興業銀行、興業期貨協同下,興業銀信資本與廈門象嶼達成以玉米期貨跨期價差為標的的商品互換交易,這是8月26日大商所價差互換業務上線以來達成的全市場首筆價差互換交易。

“價差互換業務的推出,進一步豐富了企業風險管理工具,在提高交易的靈活性與便利性、降低產業客戶的套保成本等方面發揮著重要作用。”這是廈門象嶼相關負責人參與價差互換業務時最直觀的感受。

廈門象嶼以“創造流通價值,服務企業成長”為經營宗旨,為客戶提供從原輔材料與半成品采購供應到產成品分撥配送的全價值鏈流通服務。目前,已在農產品、金屬礦產、能源化工、機電產品、民生物資等產品上形成較強的供應鏈服務能力,服務網絡遍布海內外,有著較強的套期保值和風險對沖的管理需求。

據期貨日報記者了解,此次價差互換的背景是秋收季節玉米大量上市。彼時,玉米主力合約正處在季節性下跌通道中,市場情緒較為悲觀,以振蕩探底的預期為主。需求方面,國家密集出臺鼓勵生豬養殖的政策,豬價持續創新高,養殖利潤增厚,豬飼料需求,禽類飼料需求維持較高增幅。新作產量對玉米2001合約沖擊較大,2001合約與2005合約的價差持續拉大。

“我們有玉米采購需求,需要買入玉米期貨合約進行套保,鎖定采購成本。同時,作為供應鏈服務商,也會有一部分長期庫存,為了管理庫存價格下跌風險,需要對遠期玉米期貨合約進行賣出套保。”廈門象嶼相關負責人介紹說,比如在玉米1月合約上有多頭套保的需求,在5月合約上有空頭套保的需求,這涉及對近遠月合約的價差風險管理。大商所價差互換業務推出之后,剛好能夠滿足企業在這方面的套保需求,于是廈門象嶼與興業銀信資本合作,嘗鮮了該類新型風險管理工具。

據悉,該筆價差互換業務是以玉米2001合約與2005合約的價差為標的,廈門象嶼通過商品互換業務以固定價格買入玉米2001合約與2005合約的價差,鎖定采銷利潤。作為交易對手方的興業銀信資本,則通過在場內復制期貨頭寸,進行風險對沖。

具體操作方面,在套保期限選擇上,該筆價差互換業務匹配了廈門象嶼采購與銷售的時間段,并且興業銀信資本與廈門象嶼協商一致,如合約期間發生點價,則可進行提前平倉,以配合現貨端貿易。在參與成本上,雙方按照場內期貨標準確定初始保證金比例,但由于雙方有著長期合作的基礎,興業銀信資本為廈門象嶼申請了授信額度,減少了廈門象嶼的資金占用。

至于本次價差互換的效果,由于互換是基于現貨套保,對于廈門象嶼而言,結合現貨端貿易后相當于鎖定采銷利潤;對于交易商而言,互換交易初期就已在場內進行完全對沖,并沒有風險敞口。

“價差互換業務節約了企業的資金成本和人力成本。”上述負責人解釋說,企業也可以通過在期貨市場買入玉米2001合約、賣出2005合約的方式進行套保,但當時玉米2001合約為主力合約,而2005合約尚不活躍,流動性不足。企業通過期貨工具進行套保,很難按照所需要的量價一次性成交,需要花費較多的人力成本,價差互換很好地解決了這個問題。通過和興業銀信資本合作,企業一次性建立價差套保頭寸,將進場對沖的操作風險轉移給興業銀信資本,可以省出更多的精力,節約了企業的人力成本。同時,興業銀信資本給予廈門象嶼授信額度,也節約了企業的資金占用成本。

興業銀信資本相關負責人表示,大商所推出以跨期價差和跨品種價差為標的的商品互換業務新模式,是對原有商品互換業務的進一步擴充和拓展。此次玉米跨期價差互換正是基于此業務模式,它為廈門象嶼的現貨貿易提供了風險管理工具,滿足了企業在近遠月現貨貿易上的風險管理需求。

B    好風憑借力  新工具迎合企業套保需求

作為一家有著近20年套保歷史的企業,廈門象嶼在每個事業部均配備通過考核的交易員,靈活運用期貨、期權、互換等衍生品為公司的現貨貿易服務。事實上,此次價差互換并不是廈門象嶼的第一單商品互換業務。早在8月,廈門象嶼就曾參與以玉米2001合約、玉米淀粉2001合約以及大商所玉米期貨主力合約價格指數為標的的商品互換業務,也取得了良好效果。

當時,在非洲豬瘟持續、玉米需求有限以及秋季上市的背景下,玉米及相關產業鏈品種價格承壓下跌。廈門象嶼與交易商興業銀信資本合作,通過商品互換業務對1.2萬噸玉米現貨、6000噸玉米淀粉現貨進行套保,對沖了現貨端的虧損,降低了價格下跌對企業造成的影響。

為什么會選擇商品互換工具?答案就藏在廈門象嶼重視風險管理的基因里。上述負責人解釋說:“從公司的層面看,每一段時間公司會總結各個子公司的風險頭寸,擬定一些套保策略,集中討論這些風險頭寸適用哪些衍生品工具,擇優使用最貼合企業經營實際的方案。公司希望嘗試不同類型的風險管理工具,幫助其規避經營風險,平穩利潤曲線。”

針對單一商品、商品指數和價差互換的適用場景,上述負責人表示,對于公司而言,總歸手里要有貨,在現貨上是天然多頭,在期貨上是天然空頭,長期對現貨有套保需求。使用商品互換業務有利于企業一次性建立所需要的套保頭寸,運用商品指數互換還可以避免到期換月操作產生的滑點損失以及耗費的人力成本,這是指數互換的一個優勢,公司更愿意用指數互換來進行常備庫存的套保。

他補充說,單一商品互換更適用于和上下游客戶進行的單筆基差點價業務,因為客戶只會對標某一具體合約,這時只能做單一商品的互換。具體到價差互換,企業在經營中經常會面臨由于經營周期、供需淡旺、季節更替等周期性因素導致的跨期及跨品種價差風險。相較于在期貨市場分別建立兩個相反的頭寸來鎖定期貨合約之間的價差,利用價差互換業務,企業可以一次性建立價差組合頭寸,操作非常便捷。由于兩腿合約之間相關性較強,風險對沖后的實際風險敞口較小,價差組合的整體波動率較低,選用大商所綜合服務平臺商品互換合約定義中提供的組合保證金模式可以大大降低企業在風險管理中的保證金資金占用,進而降低套保成本。由于商品互換業務是線性衍生工具,定價和對沖邏輯都比較簡單,公司各個事業團隊對于商品互換的接受程度也比較高。綜上,商品互換業務作為國內推出的新型金融衍生品工具,對企業來講還是極具吸引力的。

興業銀信資本相關負責人表示,從互換業務本身來看,由于交易條款的個性較強,流動性較低,大商所通過綜合服務平臺為互換交易提供服務,以各個交易商為中心,與多個客戶相聯系,形成一個個商品互換的交易圈,不僅有利于提高交易效率,也有利于促進業務規范發展,提升監管透明度。

C    集團軍作戰  銀行系期貨公司平臺特色凸顯

“此次通過跨期價差互換為貿易企業現貨交易對沖風險敞口,是興業期貨與興業銀信資本踐行金融服務實體經濟的創新之舉,具有里程碑意義,更是興業銀行集團內部聯動,為實體企業提供綜合化金融服務的典型案例。”興業期貨董事長吳若曼表示。

為推動此次互換交易,興業銀行廈門分行與興業期貨 、興業銀信資本積極互動,共同洽談合作方案,有效推動該創新業務落地。興業銀行大連分行為興業銀信資本及相關公司提供了包括賬戶開立、結算劃轉,居中協調等一系列服務,為興業銀行集團立足大連區域,布局相關金融服務提供了重要支點。

興業銀行相關負責人表示,近年來,興業銀行順應直接融資發展趨勢和實體客戶融資需求變化,立足自身市場化基因和資源稟賦優勢,以“商行+投行”為抓手,持續推進輕型化轉型。作為金融市場業務的領先者,興業銀行十分重視通過發展FICC(固定證券收益、貨幣及商品)業務,幫助實體企業應對金融市場波動,規避風險。

在興業銀行相關負責人看來,商品互換業務可以為商業銀行及其成員公司的客群提供全新的風險管理工具,豐富了商業銀行服務實體經濟的手段。具體來說,實體客戶的生產經營風險,可以借由大商所綜合服務平臺商品互換業務,轉移給商業銀行等專業機構,而商業銀行等再通過場內場外衍生品市場的對沖交易管理此類風險。

在提升服務效率方面,作為存管銀行,興業銀行一貫重視培養和持續提升業務人員的專業水平。“大商所場外綜合服務平臺的存管業務是一項非常細分和專業的業務,我們在業務準備階段就確保相關業務人員既要熟悉行內的業務操作,又要熟悉交易所的業務操作和相關流程,這在實踐當中有助于我們與客戶的業務溝通,也能夠在開戶過程中發揮專業優勢。”興業銀行相關負責人表示。

同時,在授信方面,興業銀信資本相關負責人向期貨日報記者介紹,因為銀行在授信方面比較專業,對企業進行授信時,一般要求企業必須是興業銀行的授信客戶,之后再根據企業的經營需求、財務表現和合作情況給予一定的授信額度。本次廈門象嶼與興業銀信資本通過信用方式達成互換交易,正是基于廈門象嶼與興業銀行良好的合作。

“期貨市場同質化競爭嚴重,光靠經紀業務太過單薄。期貨公司要轉型發展,就必須通過產品創新,為企業提供更加多元化的服務。”吳若曼表示,一些企業有風險管理需求,但由于人才或資金門檻的要求,進不了期貨市場,這部分客戶可能大量存在于銀行端,期貨公司和銀行可以通過商品互換業務將這部分客戶盤活,幫助這類客戶管理風險。

吳若曼補充說,興業期貨作為興業銀行集團成員之一,將充分發揮銀行系期貨公司的牌照優勢,不斷推進產品創新,通過興業銀信資本發揮衍生品投資、風險管理的功能,為企業高質量發展提供優質、高效的綜合化期貨金融服務。

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責任編輯:馬寧

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